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2018-04-25 08:35:56 和讯网  期货日报薛振华

  引言

  对于大部分原油交易员来说,突发事件对短期交易具有很强的指导性,交易员会根据事件发酵情况适时调整仓位,避免风险暴露或者适当放开敞口来获得事件红利。本文主要对比宏观信息和突发事件对油价的影响,通过量化分析发现,宏观信息对油价的影响黏性高,且对中长期油价具有预测性,不过价格波动较小;而突发事件对油价的影响更有力度,短期内将油价推高2—3美元/桶的情况较为常见,但影响力黏性不够,而且难以准确预测。

  事件分类对比

  原油期货的定价很难通过基本面分析给出合理的价格,原因是原油价格的波动涉及宏观经济、地缘政治、天气等不确定因素。基本面数据主要有产量、库存、销量等,具有较强的可得性且方便量化,但地缘政治等不确定因素在量化分析方面存在较大难度。

  事件驱动型交易的本质就是对信息的消化程度和方向进行判断。每个交易员对相同的数据或信息会有不同的消化,反映在盘面就是做多还是做空的执行。要强调的是,突发事件的影响力根据不同的分类衰减速度会有不同。为了更好地分析,本文采用案例分析的方式,结合量化模型得出结论。油价采用Brent和WTI原油价格,对于强地域性的突发事件,Brent和WTI原油的反应虽然趋同,但价格波动却有所差异。剔除地域性过强的事件,Brent和WTI原油对事件的反应基本相同。

  宏观信息包含宏观经济数据的发布和机构组织关于金融政策制定等,对于原油出口和进口国,相同宏观信息的发布对油价的影响存在差异。

图为联邦基金利率与油价的相关性

  图为联邦基金利率与油价的相关性

  宏观信息对油价产生影响的典型案例就是美联储货币政策对油价的影响。2008年之后,美联储为了刺激经济和扩大需求,采取连续的货币宽松政策导致联邦基金利率长期处于历史较低水平。低利率的环境导致美元超发,美元指数长期维持90以下水平,刺激了需求。同时,低利率周期让即期开采原油的价值降低,原油开采商选择维持当前的生产水平,将增产计划放到未来,因此产量并未出现大幅度上涨。所以低利率的环境造就了需求增加大于产量增长的局面,对于油价是利多的。反观2015年后美联储的加息周期,联邦基金利率上调明显,推动美元指数走强,限制需求,同时即期开采的动力增加,导致供大于求,库存在2017年创历史高点,油价一直保持低位振荡,其间虽然有其他利多因素,但依旧无法突破关键价位。

  综合来看,宏观信息公开透明的特点减少了信息的不对称。宏观信息对油价的影响黏性强,对中长期油价具有很强的指导性。但由于宏观信息通常有滞后性且具有片面性,因此需要结合其他指标才能更加准确地把握油价走势。

  典型的突发事件包括设备损坏、极端天气、地域争端等。同样的,突发事件的发生地点也要考虑到原油出口国和进口国的差异。由于突发事件影响明显,因此需要通过观察油价的波动率量化突发事件的影响力度和周期。

  2017年12月11日,Forties原油管道途经苏格兰阿伯丁郡地区段被发现有裂痕,该区域管道的运输量为45万桶/日。2017年12月26日,据利比亚军方和能源行业息人士透露,武装袭击者炸毁了一条向Es Sider港口输送原油的管道,导致利比亚石油产量减少多达10万桶/日。事件在短期内持续发酵,但由于油管受损导致供给收紧的信息很快被市场所消化,同时事件发生的地点处于欧洲和中东,所以Brent原油受到的冲击要大于WTI原油。而且,考虑到上涨的总体趋势,油管爆炸导致油价上涨的惯性会被放大,但价格回调的可能性也随之增加。

  2017年8月,飓风“哈维”以130英里的时速登陆美国德克萨斯州沿岸地区,这是美国自2005年以来最强大的“怪兽级”飓风,也是德克萨斯州自1961年来遭遇的最强飓风。“哈维”途经的德克萨斯州和路易斯安那州有大量原油加工设施,其产量分别达到了560万桶/天和330万桶/天。飓风破坏了大部分炼厂,并且影响了区域运输,导致原油的需求降低,造成短期内油价出现下跌,而汽油价格上涨。由于飓风的持续时间较长,所以破坏程度这个变量成了最大的关注点。但不管怎么说,天气一定会在未来转好,所以价格回归正常趋势的信心直接反映在盘面上,导致周期仅仅持续3至4日。由于飓风发生在美国,所以对WTI原油的影响力度高于Brent原油。值得注意的是,飓风导致原油需求降低、汽油短缺的局面短时间内让裂解价差(汽油与原油价差)跳涨从而偏离正常值,所以,当时做空裂解价差同样可以带来不错的回报。

  2018年4月7日,叙利亚发生化学武器袭击事件,随后4月11日,美国总统特朗普指责叙利亚使用化学武器,并威胁向叙利亚发射导弹,而俄罗斯作为叙利亚政府军支持者进入战备状态。由于信息涉及美国、叙利亚和俄罗斯,所以对Brent原油和WTI原油影响方向一致,但由于是美国率先发难,所以WTI原油的涨幅要略高于Brent原油,不过随着战争事件的持续发酵,Brent原油的波动会高于WTI原油。

  交易策略

图为事件和原油波动率、原油价格

  图为事件和原油波动率、原油价格

  通过上图可以发现,每次突发事件都会让原油价格波动率在1—3天内增大,第4天后通常伴随着波动率的下跌。主要原因是,短期内市场情绪受到事件影响,加上新闻曝光度增加,推涨了交易热情,随着事件慢慢淡出新闻头条,事情驱动型的交易行为逐渐走弱。上述分析得出的结论是,突发事件会让原油价格出现双向波动,因此对价格的把握很难去判断,但由于波动率对事件反应快,通常表现为短期内波动率大幅增加。根据这一特点,在事件发生当天构造短期的跨式期权,赚取波动率所带来的利润。

  同时买入相同执行价格的看涨期权和看跌期权来构造跨式期权。价格只有在高于或低于某个值的时候才可以带来利润,具有双向盈利的功能。当突发事件被曝光后,第一时间内构造这种期权结构,可以帮助投资者获得超额回报,并且,跨式期权的特点是最大损失可以判断而盈利无限,尤其在油价快速上涨的阶段。这种策略适合地域冲突和天气破坏等容易升级发酵的突发事件,近期的叙利亚问题就可以通过构造买入跨式期权来获得盈利。

图为跨式期权策略

  图为跨式期权策略

图为跨市场策略

  图为跨市场策略

  利用突发事件对不同地区影响有差异这一特点,投资者可以在短期内获得跨市场套利的机会。由于欧洲毗邻中东,而OPEC以中东国家为主,所以这些地区的事件对Brent原油的影响大于WTI原油,而WTI原油受到美国的事件影响明显。特别要注意的是,OPEC的减产力度是这大半年来主导Brent-WTI原油价差变化的主要因素,叠加美国经常对中东国家和OPEC成员国实行经济制裁和军事打击,使得价差冲高的概率增加。

图为裂解价差策略

  图为裂解价差策略

  裂解价差是产出品(汽油)与成本(原油)的价差,是同一条产业链上下的价差,一般维持正常的价差水平。当时飓风袭击的是大部分炼厂,迫使工厂停工,同时恶劣的天气使得海运受阻,原油堆积,汽油供应不足,让汽油与原油的价差出现异常。通过买入原油和卖出汽油,即卖出裂解价差就让事情驱动型交易获得双倍回报。此策略适合于生产经营中的突发事件,如被动停产、生产设备问题、交通运输等。

  总结

  信息量化后的数学模型公式如下:

  Yt=θ1Yt-nk+θ2εt-1+εt,其中Yt为事件发生周期后的价格;θ1为宏观信息的衰变速度,通常按照时间周期K天开始衰减,数值小于等于1;Yt-nk为宏观信息公布时的价格,n为周期数;θ2为突发事件的衰变速度,通常按照时间周期1天开始衰减,数值小于等于1;εt-1为突发事件发生时价格;εt为新的突发事件。

  上述公式可以涵盖整体突发事件对价格的影响,不同事件的影响因子不同,因子衰减速度也不同。对于宏观信息来说,影响未来价格的变化因素是已公布的重要宏观数据和决策所导致的,信息较为公开透明,所以当时公布的信息会持续影响未来价格,并且与之前的价格变化密切相关,但影响周期过久,容易受到短期内突发事件影响,如果突发事件的影响与之前宏观信息吻合,价格趋势会有所增强,反之,价格会在短期内回调;对于突发事件来说,主要由于信息不对称,导致影响力度高,让事件短期内主导价格变化,但其因子的衰减速度快,大概为0.7(系数为0.5以下认为无影响),事件突发当天的影响最大,为1。按照此衰减速度,大概在3至4天后,突发事件会被市场消化,但如果在这阶段突发事件持续发酵,那么影响价格的因子就会被新的因子所取代。

  (作者单位:海通期货

(责任编辑:陈姗 HF072)
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